12月17日，關(guān)于資本周期和娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)，泰合資本合伙人姜克受邀在第四屆中國(guó)新娛樂(lè)新消費(fèi)年度峰會(huì)上發(fā)表主題演講，分享對(duì)一級(jí)市場(chǎng)和娛樂(lè)的見(jiàn)解2019年行業(yè)觀察分析，為現(xiàn)場(chǎng)創(chuàng)業(yè)者提供歷年融資建議。核心要點(diǎn)如下：

2018年開(kāi)始的下行周期，無(wú)論是持續(xù)時(shí)間還是幅度都遠(yuǎn)超以往。

估值預(yù)期調(diào)整，支出收緊，老股交易需求激增。無(wú)論是資產(chǎn)端還是資金端，市場(chǎng)出清速度加快，頭部中心化程度加深。

選取30多家頭部投資機(jī)構(gòu)調(diào)研明年投融資策略，57%的機(jī)構(gòu)表示將進(jìn)一步收縮。

為什么這個(gè)周期與以往不同？結(jié)構(gòu)性因素取代周期性因素成為主導(dǎo)因素。中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)迅速告別高速增長(zhǎng)時(shí)代，進(jìn)入存量游戲時(shí)代。

每一次資本周期的變化，娛樂(lè)行業(yè)都能實(shí)現(xiàn)新的突破。

經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，人們對(duì)娛樂(lè)的需求會(huì)增加，娛樂(lè)行業(yè)的要素成本會(huì)下降，從而導(dǎo)致后續(xù)娛樂(lè)投資的投資回報(bào)率上升。

四融資建議：提前考慮新融資節(jié)奏、充分考慮戰(zhàn)略投資者、高度重視現(xiàn)金流、提前思考并購(gòu)的可能性。

以下為演講實(shí)錄：

大家好，我今天演講的標(biāo)題是《寒冬大雪下，文娛喚新芽》。因?yàn)樘┖鲜且患疑罡患?jí)市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)投行，所以我們會(huì)用更多的一線觀察和數(shù)據(jù)來(lái)分析資本周期和娛樂(lè)行業(yè)。今天我想和大家分享三個(gè)話題：2019年資本市場(chǎng)的情況如何？寒冬里，娛樂(lè)業(yè)還有哪些機(jī)會(huì)？作為一名創(chuàng)業(yè)者，應(yīng)該如何面對(duì)機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

市場(chǎng)出清速度加快，1%企業(yè)獲得20%融資

首先，讓我們從數(shù)據(jù)來(lái)審視這個(gè)寒冬。如今，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)正處于近10年來(lái)的第四次下行周期。這個(gè)周期與以往有很大不同。

2008-2009年金融危機(jī)期間，我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模有限，并未受到太大影響。隨后，2012年和2015-2016年兩個(gè)周期主要受到A股IPO審核或重組政策的影響。以及二級(jí)市場(chǎng)本身波動(dòng)的影響。但從2018年開(kāi)始的這一下行周期，無(wú)論是持續(xù)時(shí)間還是幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于過(guò)去。

可以看到，這里的柱形圖是中國(guó)PE/VC市場(chǎng)的投融資規(guī)模，折線圖是納斯達(dá)克中概股指數(shù)。在之前的周期中，每次下行周期都伴隨著一級(jí)市場(chǎng)投融資規(guī)模的持續(xù)下滑和二級(jí)市場(chǎng)指數(shù)的下滑。不過(guò)，最長(zhǎng)的跌幅可能只有兩三個(gè)季度才能恢復(fù)。然而，在2018年中開(kāi)始的這一周期中，一級(jí)市場(chǎng)投融資金額已連續(xù)六個(gè)季度下降。 2018年上半年峰值近1100億美元，預(yù)計(jì)今年下半年在40至500億美元左右。整個(gè)市場(chǎng)在不到6個(gè)季度的時(shí)間里下跌了約60%。與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)指數(shù)也同比下跌20%至30%。今年，納斯達(dá)克中國(guó)概念股指數(shù)的漲幅落后納斯達(dá)克整體市場(chǎng)16個(gè)百分點(diǎn)。因此，本次下行周期無(wú)論持續(xù)時(shí)間還是下降幅度都與過(guò)去10年有所不同。

作為一線投行，我們有一些直觀感受可以分享：

第一個(gè)現(xiàn)象很有代表性：創(chuàng)始人和老股東開(kāi)始調(diào)整估值預(yù)期。過(guò)去經(jīng)?？吹剑髽I(yè)普遍希望新一輪融資的估值在上一輪的基礎(chǔ)上翻倍（兩倍）。如果公司的數(shù)據(jù)是三倍（三倍），它就會(huì)希望估值也能是三倍。但今年，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者（甚至是領(lǐng)先的獨(dú)角獸公司）都會(huì)說(shuō)，只要有一個(gè)比較合理的漲幅就夠了。

這反映出無(wú)論是企業(yè)家還是投資機(jī)構(gòu)對(duì)于前幾年的估值透支以及當(dāng)前資本的下滑都有一定的認(rèn)識(shí)。

此外，今年大家可能也經(jīng)常聽(tīng)說(shuō)，各行業(yè)因現(xiàn)金流中斷而出現(xiàn)雷雨、清算的情況。無(wú)論是P2P還是線下教育，包括生鮮、社交電商、中小物流等。一些一年甚至半年前還在被資本追捧的賽道和公司，如今已經(jīng)倒閉了。

第三點(diǎn)是，從巨頭到初創(chuàng)公司，很多公司都在裁員，裁員幅度往往達(dá)到15%甚至更高。此外，很多GP可能會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳、融資失敗而面臨洗牌，很多投資者也會(huì)因此離開(kāi)。也就是說(shuō)，資產(chǎn)方和資本方雙方的人都在迭代。

最后，還有一個(gè)最近才出現(xiàn)的現(xiàn)象：一些基金為了轉(zhuǎn)讓部分老股回籠資金，設(shè)立或加強(qiáng)了老股轉(zhuǎn)讓部門(mén)。這就導(dǎo)致了今年的初級(jí)和半市場(chǎng)，即私募股權(quán)的次級(jí)（二手）。市場(chǎng)上賣(mài)家非?；钴S；但與此同時(shí)，買(mǎi)家剛剛興起，仍在逐步進(jìn)入市場(chǎng)。整個(gè)舊股市呈現(xiàn)買(mǎi)方定價(jià)的局面。此外，我們還可以看到，并購(gòu)交易及相關(guān)意向都在大幅增加。

這些現(xiàn)象都表明，無(wú)論是資產(chǎn)端還是資本端，市場(chǎng)都在加速洗牌和出清，甚至一些熟悉的大牌（知名企業(yè)、機(jī)構(gòu)）將被淘汰。結(jié)果是市場(chǎng)將變得更加主導(dǎo)。改變。

頭顱化有多明顯？三季度末后，我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，排名前1.5%的投資機(jī)構(gòu)募集了今年新增資金的57%；排名前1%的初創(chuàng)公司約占市場(chǎng)投資的20%，整個(gè)市場(chǎng)的馬太效應(yīng)比以前更加突出。

一線真實(shí)數(shù)據(jù)超半投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)進(jìn)一步收縮

問(wèn)題是，2020年一級(jí)市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么？我們認(rèn)為這可能不會(huì)更好。因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)有一定的滯后性，所以我們剛才看到的數(shù)據(jù)可能反映的是一兩個(gè)季度前發(fā)生的事情。

判斷未來(lái)，可以看泰合資本在市場(chǎng)一線的第一手?jǐn)?shù)據(jù)。

我們每年統(tǒng)計(jì)三個(gè)指標(biāo)，包括項(xiàng)目融資成功率、TS訂單率（給出termsheet后沒(méi)有投資的比例）和項(xiàng)目融資周期。正常年份，泰聯(lián)融資成功率90%，TS單單不足25%，融資周期4.5個(gè)月左右；最后一個(gè)下降周期，也就是2015年和2016年，這三個(gè)數(shù)據(jù)分別是70%+、40%、9.4個(gè)月左右； 2019年即將結(jié)束。泰和今年的新數(shù)據(jù)是融資成功率69%，TS訂單率43%~44%，平均融資7.8個(gè)月。周期，需要注意的是，這個(gè)周期還在拉長(zhǎng)。除了表面意義外，我們的數(shù)據(jù)還會(huì)反映未來(lái)2-3個(gè)季度，甚至更長(zhǎng)時(shí)間一級(jí)市場(chǎng)的情況。

同時(shí)，我們選取了30多家領(lǐng)先的投資機(jī)構(gòu)，考察了他們明年的投融資策略，包括戰(zhàn)略投資、美元和人民幣機(jī)構(gòu)。只有14%的機(jī)構(gòu)表示明年的投資策略會(huì)更好。積極方面，57%的機(jī)構(gòu)表示將進(jìn)一步縮減規(guī)模，29%的機(jī)構(gòu)將維持目前的步伐。

而現(xiàn)有的節(jié)奏又是怎樣的呢？在我們調(diào)查的30余家投資機(jī)構(gòu)中，今年前三季度，其投資額無(wú)一例外同比下降30%至60%。

綜上所述，我們認(rèn)為，無(wú)論近期經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，鑒于一級(jí)市場(chǎng)的滯后性，整個(gè)市場(chǎng)明年甚至更長(zhǎng)時(shí)間都需要一個(gè)調(diào)整期。

“非典型”周期：結(jié)構(gòu)性因素大于周期性因素

為什么前面提到這個(gè)周期與以往不同，更加深刻？我們認(rèn)為這是因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性因素取代周期性因素成為主導(dǎo)因素。

之前的周期更多是由政策或二級(jí)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，但這次的影響因素是結(jié)構(gòu)性因素的組合。

首先是地緣經(jīng)濟(jì)。中美貿(mào)易爭(zhēng)端給市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒認(rèn)知帶來(lái)較大不確定性。

此外，股息也已耗盡。它不僅指人口紅利，還包括入世20年來(lái)的改革紅利和全球化紅利。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要進(jìn)一步深化改革。這也是結(jié)構(gòu)性因素。

第三，我們特別關(guān)注的是，行業(yè)已經(jīng)到了更新?lián)Q代的拐點(diǎn)。過(guò)去，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新主要來(lái)自于以C端和消費(fèi)端為主的模式創(chuàng)新，涌現(xiàn)出一大批獨(dú)角獸企業(yè)和巨頭。但今天這件事應(yīng)該結(jié)束了。為什么這么說(shuō)呢？原因包括今年年中移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)人群已經(jīng)飽和，后期開(kāi)始下降。它還包括中國(guó)的社會(huì)消費(fèi)規(guī)模和零售額。過(guò)去20個(gè)月，增速下降了3個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮到折扣因素，則下降了近4個(gè)百分點(diǎn)。

4個(gè)百分點(diǎn)是什么概念？大家都知道，我國(guó)目前的社會(huì)零售規(guī)模（2019年1月-2019年11月）差不多有37萬(wàn)億元。增速下降4個(gè)百分點(diǎn)，意味著每年增量支出減少約1.4萬(wàn)億元。我們經(jīng)常提到，我們正處在一個(gè)價(jià)值數(shù)百、數(shù)千億的賽道上。 1.4萬(wàn)億增量的消失，對(duì)各行業(yè)尤其是C端、消費(fèi)型行業(yè)影響巨大。這些都是產(chǎn)業(yè)更替帶來(lái)的因素。它們都是結(jié)構(gòu)性因素，過(guò)去沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。

此外，還有一些結(jié)構(gòu)性因素和周期性因素相結(jié)合的因素。有人認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入滯脹周期。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)明年GDP增速將超過(guò)6%。前兩個(gè)月，CPI已經(jīng)突破3，為2013年以來(lái)的最高點(diǎn)。同時(shí)，“債多股空”，其中財(cái)政政策主導(dǎo)而非貨幣政策主導(dǎo)。這一系列癥狀體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)滯脹特征。

此外，還包括加強(qiáng)監(jiān)管，特別是2018年以來(lái)娛樂(lè)行業(yè)遭受的一系列影響；當(dāng)然，也包括市場(chǎng)本身的周期性原因。上述一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛正處于快速消泡過(guò)程中。

因此，這次的低迷是前所未有的結(jié)構(gòu)性因素，加上資本市場(chǎng)周期性因素放大的結(jié)果。中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)迅速告別增量增長(zhǎng)時(shí)代，進(jìn)入存量游戲時(shí)代。

當(dāng)有下行周期時(shí)，娛樂(lè)就會(huì)有新的突破

形勢(shì)看起來(lái)很?chē)?yán)峻，但我們始終對(duì)娛樂(lè)業(yè)充滿信心，因?yàn)閵蕵?lè)業(yè)不會(huì)像很多行業(yè)一樣消亡。有趣的是，每當(dāng)資本進(jìn)入下行周期時(shí)，娛樂(lè)行業(yè)就會(huì)迎來(lái)新的周期。突破。

為什么這么說(shuō)？我們分析了近100年來(lái)全球資本市場(chǎng)的周期性變化與娛樂(lè)業(yè)新突破之間的關(guān)聯(lián)性。比如，大蕭條時(shí)期，美國(guó)的消費(fèi)模式從昂貴的派對(duì)文化轉(zhuǎn)向更便宜的電影文化，好萊塢第一個(gè)黃金20年開(kāi)始；二戰(zhàn)前后五大有線電視臺(tái)的發(fā)展； 20世紀(jì)70、80年代，隨著錄像帶的發(fā)展，付費(fèi)電視也隨之發(fā)展起來(lái)；日本在20世紀(jì)90年代進(jìn)入了所謂的失去的十年，但這個(gè)失去的十年也是以日本漫畫(huà)為代表的日本文化最為繁榮的十年。從此，日本漫畫(huà)遠(yuǎn)銷(xiāo)世界，如今以動(dòng)漫為代表的泛文化產(chǎn)業(yè)已成為日本第二、第三大經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。 1997年亞洲金融危機(jī)，韓國(guó)制造業(yè)受到較大沖擊。在韓國(guó)政府的刺激和推動(dòng)下，韓國(guó)娛樂(lè)業(yè)崛起。如今，它的偶像和綜藝節(jié)目不僅傳遞到全亞洲，還影響著世界。上次金融危機(jī)之后，正是以互聯(lián)網(wǎng)流媒體為代表的新娛樂(lè)方式的鼎盛時(shí)期。迄今為止。

為何每次資本周期變化，娛樂(lè)行業(yè)都能實(shí)現(xiàn)新的突破？

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，每小時(shí)的工作報(bào)酬會(huì)下降，這意味著閑暇時(shí)間的機(jī)會(huì)成本也會(huì)下降，娛樂(lè)消遣的成本會(huì)更低；同時(shí)，由于消費(fèi)能力下降，人們追求更高性價(jià)比的娛樂(lè)方式，這將刺激文化消費(fèi)方式的改變。

從社會(huì)學(xué)的角度來(lái)看，正如西托夫斯基所說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)特別好的時(shí)候，由于“新教倫理”的影響，熱愛(ài)工作、拒絕娛樂(lè)消遣的社會(huì)心理處于巔峰，但在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，這種心理就會(huì)減弱；從供給端來(lái)看，由于低迷時(shí)期娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的要素成本，包括IP成本、主演成本等都會(huì)下降，因此會(huì)導(dǎo)致后續(xù)娛樂(lè)投資的ROI（投資回報(bào)率）上升。

其實(shí)我們之前已經(jīng)分析過(guò)韓國(guó)的變化。文娛行業(yè)ROI的提升與資本周期低迷半個(gè)周期有關(guān)。在下行周期的前半段，每個(gè)人都可能受到影響。比如，今天中國(guó)初級(jí)娛樂(lè)市場(chǎng)的投融資也有70%的下降，但在后半周期，會(huì)因?yàn)樯鲜鲈蚨霈F(xiàn)反彈。

如果你看這張圖，有一條2000年以來(lái)的藍(lán)線，代表道瓊斯媒體和娛樂(lè)指數(shù)，灰線是道瓊斯綜合指數(shù)。 2006年，麥肯錫的一位專(zhuān)家寫(xiě)了一本名為《被詛咒的巨頭》的書(shū)。他們回顧2006年之前的20到30年發(fā)現(xiàn)，由于因素過(guò)多，娛樂(lè)行業(yè)從未有機(jī)會(huì)跑贏資本市場(chǎng)——定價(jià)、內(nèi)容不確定性、低效并購(gòu)等要素成本。上次金融危機(jī)中，由于以互聯(lián)網(wǎng)流媒體為代表的新業(yè)態(tài)改變了這個(gè)行業(yè)內(nèi)容生產(chǎn)和分發(fā)的效率，娛樂(lè)行業(yè)的市場(chǎng)指數(shù)有機(jī)會(huì)繼續(xù)跑贏大盤(pán)。因此，我們有信心，在這個(gè)周期之后，甚至在周期的后半段，娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)將有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)更好、更健康的發(fā)展。

資本青睞的四大娛樂(lè)新增量

回到中國(guó)娛樂(lè)市場(chǎng)，現(xiàn)有市場(chǎng)呼喚增量題材。哪些標(biāo)的被資本青睞？我們結(jié)合客戶或合作伙伴的一些很好的例子，與您分享四個(gè)有趣的方向。

首先是新場(chǎng)景。娛樂(lè)與消費(fèi)行業(yè)，尤其是與反周期消費(fèi)行業(yè)的結(jié)合，可以賦予品牌個(gè)性化賦能。我們的客戶——是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的寵物食品制造商掛寶麥福地。其重要策略之一是將萌寵文化與泛娛樂(lè)營(yíng)銷(xiāo)相結(jié)合，包括給綜藝起名，比如《向往的生活》、定制化、寵物相關(guān)的網(wǎng)劇，將產(chǎn)品的內(nèi)容特征嵌入到熱門(mén)劇中，可以幫助他們更好地觸達(dá)消費(fèi)者。目標(biāo)群體，傳達(dá)年輕、活力、快樂(lè)的品牌形象。

另一個(gè)例子是SK-II今年的新戰(zhàn)略。他們要求虛擬化技術(shù)生成的虛擬IP參與品牌營(yíng)銷(xiāo)，用具體的擬人形象來(lái)代表產(chǎn)品，使用更好的原材料和更時(shí)尚的裝飾。性與科技感通過(guò)具體但非真人的形象和行為巧妙地展現(xiàn)出來(lái)。而這個(gè)虛擬形象本身線下也有自己的封面代言、曝光等。

事實(shí)上，在很多反周期的消費(fèi)行業(yè)，比如體育、運(yùn)動(dòng)品牌、潮流品牌、潮流玩具等一系列行業(yè)，我們都可以看到越來(lái)越多的娛樂(lè)跨界合作的案例。

二是內(nèi)容新。我們相信，新內(nèi)容背后所代表的新世界觀能夠吸引越來(lái)越多的人進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。例如，過(guò)去以MOBA（多人在線戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技游戲）為代表的網(wǎng)絡(luò)游戲強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)斗、零和、戰(zhàn)斗世界觀，但沙盒游戲（一種以創(chuàng)造力為核心玩法的游戲類(lèi)型）代表了新游戲強(qiáng)調(diào)開(kāi)放世界和創(chuàng)造，所以可能適合和教育結(jié)合起來(lái)。事實(shí)上，無(wú)論在國(guó)內(nèi)外，這些游戲都與編程教育深度融合。這是一個(gè)新的方向，也是一個(gè)增量的用戶市場(chǎng)和前景。包括之前嘉賓多次提到的互動(dòng)游戲，它們能夠給游戲市場(chǎng)帶來(lái)原創(chuàng)影視用戶作為增量。

新內(nèi)容也會(huì)吸引以前沒(méi)有太多接觸過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的人。過(guò)去，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)更多地關(guān)注年輕人來(lái)解決他們的消磨時(shí)間問(wèn)題，但我們發(fā)現(xiàn)，年齡段兩端的人們?cè)趦?nèi)容需求背后有著不同的世界觀表征。比如，銀發(fā)族就沒(méi)有任何消磨時(shí)間的訴求，因?yàn)樗麄兊娜松呀?jīng)進(jìn)入了后半生，他們更看重意義（對(duì)自己和他人有用）。 ——健康、舞蹈、攝影、養(yǎng)生等相關(guān)內(nèi)容，如果只是純粹的娛樂(lè)內(nèi)容，那是沒(méi)有效果的；另一端，在針對(duì)0至12歲兒童的內(nèi)容上，更注重成長(zhǎng)感、寓教于樂(lè)、多種素質(zhì)和能力的早期培養(yǎng)。

三是新技術(shù)。魔發(fā)科技的虛擬人Ada是由單個(gè)RGB攝像頭生成、完全實(shí)時(shí)同步、并采用AI技術(shù)的虛擬人圖像。隨著5G時(shí)代的到來(lái)，虛擬人技術(shù)、VR、AR和云游戲?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)虛擬世界的表現(xiàn)力。這些新技術(shù)不僅可以用于優(yōu)化現(xiàn)有影視游戲行業(yè)的質(zhì)量、效率和成本，還可以用于具有個(gè)性化屬性的各種場(chǎng)景的輸出。

如果說(shuō)過(guò)去的人工智能技術(shù)在非個(gè)性化場(chǎng)景中更加高效，那么以人工智能為代表的新技術(shù)結(jié)合虛擬化技術(shù)，可以賦能消費(fèi)、教育、零售、服務(wù)等更加個(gè)性化的場(chǎng)景。

第四個(gè)當(dāng)然是新市場(chǎng)。如今中國(guó)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量市場(chǎng)時(shí)代，放眼世界其他地區(qū)，無(wú)論是拉美、印度還是東南亞，增量市場(chǎng)都是存在的。不僅像騰訊、抖音、YY這樣的大公司已經(jīng)在海外建立了自己的堡壘，更多的初創(chuàng)公司也走向了海外，比如當(dāng)今非洲最大的音樂(lè)流媒體平臺(tái)Boomplay、最大的電視媒體集團(tuán)四達(dá)時(shí)代和Snaptube ，當(dāng)今巴西最大的短視頻流媒體平臺(tái)。事實(shí)上，它們都是中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司布局的。

當(dāng)然，各個(gè)地區(qū)的移動(dòng)資費(fèi)、文盲率、教育水平、語(yǔ)言統(tǒng)一性等差異都會(huì)影響文化消費(fèi)的形式。因此，娛樂(lè)雖然在全球范圍內(nèi)有普遍的需求，但也需要本土化。供應(yīng)能力合計(jì)。

對(duì)抗周期，與巨人共舞

我剛才提到了許多初創(chuàng)公司已經(jīng)在探索的一些增量機(jī)會(huì)和一些增量方向。回到當(dāng)前的寒冬，有哪些融資建議可以幫助大家更好地應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)呢？

一是調(diào)整融資節(jié)奏和估值預(yù)期。如果過(guò)去你的安全緩沖是12個(gè)月，那么你現(xiàn)在可能需要18個(gè)月甚至20個(gè)月的安全現(xiàn)金周期。早點(diǎn)出來(lái)融資，小步快跑，不要被自己過(guò)去的估值綁架，它采用更靈活的融資結(jié)構(gòu)。

二是與戰(zhàn)略投資者充分考慮和溝通。在過(guò)去的24個(gè)月里，我們服務(wù)了近百家初創(chuàng)公司，85%的融資案例涉及不同角色的戰(zhàn)略投資者。一方面，同時(shí)推進(jìn)業(yè)務(wù)合作和資本合作，可以更好、更高效地放大業(yè)務(wù)和資本效益。即使短期內(nèi)無(wú)法立即獲得現(xiàn)金注入，僅靠業(yè)務(wù)合作就可以為公司帶來(lái)收入，這實(shí)際上是另一種融資形式。戰(zhàn)略投資可以通過(guò)資源定價(jià)、JV（合資）等多種靈活的結(jié)構(gòu)形式參與，這將為融資帶來(lái)更大的可操作性。

第三，高度重視盈利能力和現(xiàn)金流。如果你在未來(lái)2到3年內(nèi)無(wú)法獲得融資，這種情況很有可能發(fā)生。你能活下來(lái)嗎？如何生存？一方面，當(dāng)然要更加注重商業(yè)化，因?yàn)槭袌?chǎng)投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了變化。過(guò)去，資本買(mǎi)入是基于想象。只要用戶還在高速增長(zhǎng)，我相信未來(lái)變現(xiàn)是水到渠成的事，那么價(jià)值就能得到認(rèn)可；但現(xiàn)在如果你是一家有價(jià)值的公司的話，就通過(guò)商業(yè)化本身來(lái)證明你的價(jià)值。因此，對(duì)于現(xiàn)有市場(chǎng)的大多數(shù)行業(yè)來(lái)說(shuō)，商業(yè)化在某種程度上比用戶增長(zhǎng)更重要。

同時(shí)，成本端還有很大的節(jié)省空間。過(guò)去，很多初創(chuàng)企業(yè)都因?yàn)槿谫Y太容易而在人員配置和工資支付上出現(xiàn)裁員和浪費(fèi)?，F(xiàn)在可以對(duì)此進(jìn)行優(yōu)化。空間、商業(yè)化和成本優(yōu)化可以幫助您優(yōu)化利潤(rùn)和現(xiàn)金流，這已經(jīng)是當(dāng)今資本最重要的方面之一。

最后的建議是提前考慮并購(gòu)的可能性。 IPO并不是世界上實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的唯一途徑。從之前的數(shù)據(jù)可以看出，即使是IPO也不一定能夠真正實(shí)現(xiàn)好的價(jià)值、好的退出和回報(bào)。

事實(shí)上，在全球范圍內(nèi)，娛樂(lè)業(yè)一直是并購(gòu)最活躍的行業(yè)之一。中國(guó)文娛行業(yè)擁有數(shù)量最多的潛在戰(zhàn)略買(mǎi)家，無(wú)論是BAT、頭條、快手等巨頭，還是已經(jīng)上市的愛(ài)奇藝、嗶哩嗶哩、虎牙、斗魚(yú)、芒果超媒、陌陌、騰訊音樂(lè)、閱文、YY等等等，中國(guó)娛樂(lè)行業(yè)有10到15家價(jià)值超過(guò)50億美元的巨頭，這是其他行業(yè)所不具備的。他們不僅在業(yè)務(wù)上不斷拓展和相互滲透，而且還擁有足夠的支付能力。而在它們相互交叉、相互滲透的邊界處，如果你是足夠有價(jià)值的資產(chǎn)，你將有機(jī)會(huì)在新生態(tài)中獲得更好的發(fā)展。

綜上所述，希望大家能夠重新調(diào)整融資節(jié)奏，充分考慮戰(zhàn)略投資者，高度重視現(xiàn)金流，超前思考并購(gòu)的可能性。希望我們的融資建議能給您在寒冷的冬天帶來(lái)一些幫助。

這就是我的分享，謝謝大家。