#關(guān)鍵摘要1. 臺(tái)積電產(chǎn)能利用率預(yù)估較5/26 下調(diào)。預(yù)計(jì)臺(tái)積電2023年全年?duì)I收同比下降9%，預(yù)計(jì)今明兩年EPS分別為30/36元。臺(tái)積電CoWoS產(chǎn)能確定為2Q23產(chǎn)能12kwpm、4Q24產(chǎn)能12kwpm、2Q24產(chǎn)能16kwpm。至于4Q24，就看市場(chǎng)自己判斷了，主要是臺(tái)積電還有關(guān)鍵設(shè)備的2H24 PO，預(yù)計(jì)4Q24會(huì)達(dá)到20kwpm3。預(yù)計(jì)NV今明兩年的CoWoS產(chǎn)能為46/75K，其中預(yù)計(jì)2024年獲得85K。據(jù)此，預(yù)計(jì)NV服務(wù)器業(yè)務(wù)的銷售數(shù)字仍將好于市場(chǎng)預(yù)期。 4.供應(yīng)鏈問題：AMD目前在4Q23出貨了5,500臺(tái)MSFT，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到24萬臺(tái)。主要客戶包括MSFT、HP實(shí)驗(yàn)室、AWS。如果以后谷歌也成功導(dǎo)入的話，還有機(jī)會(huì)升級(jí)到30萬。目前AMD ROCm可以完成NV Cuda的軟件轉(zhuǎn)換，并且穩(wěn)定性較高。結(jié)合美國(guó)CSP強(qiáng)大的軟件能力，有可能機(jī)會(huì)可以轉(zhuǎn)移，但對(duì)于非美國(guó)CSP玩家來說可能比較難轉(zhuǎn)。 6. Edge AI預(yù)計(jì)將帶動(dòng)PC市場(chǎng)的勢(shì)頭，包括至少獨(dú)立顯卡達(dá)到30個(gè)或以上，并且可能還需要帶有AI引擎的CPU。建議關(guān)注9月7日發(fā)布的Copilot。新款iPhone 15預(yù)計(jì)出貨量約為8400萬部，但15 Pro Max預(yù)計(jì)將在10月底向下修正。 15. 15Plus采用三層CMOS架構(gòu)，包括一層邏輯層和兩層傳感層。與普通產(chǎn)品相比，多了一層傳感層。然而，良率僅為4X%，因此索尼有更多的產(chǎn)能可以部署。 8. iPhone 16 Pro和Pro Max后置攝像頭將采用1英寸傳感器。鏡頭需要更換。首選是1G6P玻塑混合鏡頭。主要贏家是Sunny。第二個(gè)選擇是8P。主要供應(yīng)商達(dá)日光-臺(tái)積電7/20全年展望預(yù)計(jì)因美元衰退而下調(diào)至高個(gè)位數(shù)。另外，2024年的資本支出每年增加還是減少，將取決于德國(guó)工廠的進(jìn)展情況——6月CoWoS最新的2024年產(chǎn)能已經(jīng)超過Jeff Pu會(huì)議中提到的數(shù)字，預(yù)計(jì)年底將達(dá)到25kwpm明年的，這和股東大會(huì)上提到的倍增一倍相符- AMD ROCm 真的能取代NV Cuda 可持續(xù)發(fā)展觀察- 供應(yīng)鏈前段時(shí)間說iPhone 15 和15Plus 的三層堆疊問題不存在嚴(yán)重，很快就會(huì)得到解決- 如果下一代iPhone后置攝像頭采用1G6P鏡頭，對(duì)大立光#晶圓代工來說將是一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)- 目前預(yù)計(jì)庫(kù)存調(diào)整將持續(xù)到3Q23 - 圖為臺(tái)積電最新UTR預(yù)估。下圖是5/26的預(yù)估——UTR預(yù)估每個(gè)月都在向下調(diào)整。主要調(diào)整包括1）5nm減少10%，主要是手機(jī)、AMD服務(wù)器等； 2）另一部分指的是8英寸，也比原來的預(yù)估低了10%。這主要是由于汽車應(yīng)用的調(diào)整時(shí)間較長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023年臺(tái)積電美元營(yíng)收將下降9%，臺(tái)積電股價(jià)仍受地緣政治影響，短期內(nèi)股價(jià)還有上漲空間。不大，主要原因是7/20是否會(huì)再次下調(diào)全年指引，這會(huì)讓股價(jià)相對(duì)波動(dòng)——5nm在3Q23持平，4Q23 UTR上漲主要受益于Genoa——28nm目前在滿載而歸，勢(shì)頭包括TV SoC、WiFi、ISP、OLED#二線廠——聯(lián)電28nm也強(qiáng)勁。外國(guó)投資者對(duì)聯(lián)電更感興趣，或多或少受到地緣政治的影響。臺(tái)積電對(duì)此更感興趣，而聯(lián)電則可以從新加坡工廠中受益——中芯國(guó)際下半年的增長(zhǎng)相對(duì)平淡，主要是因?yàn)樵S多美國(guó)客戶轉(zhuǎn)而轉(zhuǎn)向12英寸工藝。中化.此外，盡管MPS近期加大了8英寸產(chǎn)能，但仍難以抵御非中國(guó)趨勢(shì)——英特爾第14代CPU平臺(tái)Meteor Lake將于2024年出貨，這將增加Foundry TAM——地緣政治影響使得Foundry效率低下，長(zhǎng)期半導(dǎo)體通脹將是正常現(xiàn)象——Intel Foundry最近砍掉了Foundry/IC Design，但觀察到Foundry的成本仍與其他廠商有顯著差異，因此很難在競(jìng)爭(zhēng)中生存。市場(chǎng)#Server GPU-Server預(yù)計(jì)每年下降5%%，目前我認(rèn)為會(huì)是-7%或-8%，上半年同比下降13~14%。

QoQ和YoY預(yù)計(jì)在3Q23溫和恢復(fù)- 新平臺(tái)的DDR5 PMIC在23年1Q23遇到了問題。除了正常的MPS之外，三星LSI、TI、瑞薩也都遇到了問題。目前，通過增加MPS比例，可以解決約60%的問題，預(yù)計(jì)8-9月完全解決——預(yù)計(jì)3Q23 AMD Genoa季增60%，Intel Sapphire激流QoQ 40% - AI Server 2022/23/2024 13/20/340,000臺(tái)，對(duì)應(yīng)90/150/240萬顆GPU #Nvidia-2Q23 CoWoS H100+A100產(chǎn)能較1Q23 QoQ翻倍，3Q、4Q23將繼續(xù)增加——2023年約4.6萬片，對(duì)應(yīng)120萬塊GPU——包括Mellanox、軟件等收入，預(yù)計(jì)NV服務(wù)器業(yè)務(wù)將達(dá)到320億。與BBG 預(yù)估的28~290 億相比，仍有很大概率Beat - 2024 年CoWoS 20 萬片產(chǎn)能中，NV 將達(dá)到7.5 萬片，但NV 內(nèi)部希望超過85,000 片#AMD-4Q23 AMD 修正自5600片到6000片，AMD沒有辦法從晶圓數(shù)量來計(jì)算晶圓數(shù)量，主要是偏差太多——AMD今年會(huì)發(fā)布比較低標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，包括尚未發(fā)布的產(chǎn)品低配版MI300P、MI300A和高配版MI300X、MI300C將于1H24推出。預(yù)計(jì)今年9月份高端產(chǎn)品將通過認(rèn)證，因此明年MI300的平均單價(jià)將會(huì)上漲- 從供應(yīng)鏈來看，目前AMD 4Q23 MSFT將生產(chǎn)5,500臺(tái)，預(yù)計(jì)將有到2024 年，產(chǎn)量將達(dá)到240,000 臺(tái)，其中包括三個(gè)客戶：MSFT、HP 實(shí)驗(yàn)室和AWS。 AMD仍將有機(jī)會(huì)認(rèn)證包括Google在內(nèi)的更多美國(guó)CSP客戶，并有機(jī)會(huì)達(dá)到30萬片——假設(shè)24萬片的平均單價(jià)為12,000~13,000美元，則大約有30億美元美元收入——沒有人愿意與NV 掛鉤。目前AMD ROCm可以完成NV Cuda的軟件轉(zhuǎn)換，并且具有較高的穩(wěn)定性，再加上美國(guó)CSP強(qiáng)大的軟件能力，有轉(zhuǎn)機(jī)的機(jī)會(huì)，但對(duì)于非美國(guó)CSP運(yùn)營(yíng)商來說可能比較困難轉(zhuǎn)機(jī)——BBAT也對(duì)MI388感興趣，但短期內(nèi)仍會(huì)等待。美國(guó)在決定是否與AMD做軟件優(yōu)化之前，已經(jīng)宣布對(duì)中國(guó)AI芯片進(jìn)行進(jìn)一步限制。 #臺(tái)積電CoWoS產(chǎn)能——2Q23 12kwpm、4Q23kwpm、2Q24 16kwpm，是目前比較確定的生產(chǎn)線。至于4Q24的產(chǎn)能，則更加以市場(chǎng)為導(dǎo)向。根據(jù)他們各自的判斷，主要原因是臺(tái)積電還沒有下關(guān)鍵設(shè)備的2H24 PO——目前預(yù)計(jì)4Q24會(huì)達(dá)到20kwpm，推斷臺(tái)積電還是不相信客戶提供的預(yù)測(cè)——最近DG ASM太平洋，主要是2024年CoWoS整體體量沒有資本市場(chǎng)預(yù)期那么高，而且2.5/3D套餐不會(huì)使用TCB#Server HBM-2023~2025 HBM將呈現(xiàn)70%以上的CAGR——每個(gè)GPU和每一代規(guī)格的HBM容量都會(huì)上來，比如H100大約96Gb，明年上半年B100或GB100將會(huì)有128Gb。 SK海力士是目前相對(duì)領(lǐng)先的廠商。三星將于2023 年第4 季度為CSP 客戶量產(chǎn)HBM 3。至于是否會(huì)進(jìn)入NV，我們拭目以待——美光應(yīng)該會(huì)在1Q24。推出的產(chǎn)品，采用HCM技術(shù)，性能較差，但相對(duì)便宜#Edge AI-Edge AI帶動(dòng)PC市場(chǎng)比較合理，但放在手機(jī)上會(huì)比較奇怪，主要是手機(jī)對(duì)Formfactor和功耗有要求- 建議觀察今年的9款Copilot產(chǎn)品。例如，MSFT提到了Team(9.400,1.100,13.25%)Edge和M365的應(yīng)用，預(yù)計(jì)未來還會(huì)有更多Copilot；惠普CEO還提到，它積極與MSFT合作——預(yù)計(jì)明年Copilot至少需要30個(gè)或更多的獨(dú)立顯卡，此外，可能還需要帶有AI引擎的CPU。從目前發(fā)布的產(chǎn)品來看，AMD CPU會(huì)比Intel更好，包括下一代AMD 8000系列，也會(huì)相對(duì)更好。 #Memory-DRAM 3Q合約價(jià)預(yù)計(jì)QoQ跌至低個(gè)位數(shù)，4Q將上漲，NAND 3Q將開始上漲- 現(xiàn)在部分下游客戶已開始購(gòu)買低端#iPhone - 2Q將同比低位，YoY - 15%，而4Q將修正——蘋果備貨心態(tài)積極。目前，新機(jī)預(yù)計(jì)出貨量約為8400萬部。這個(gè)數(shù)字原本預(yù)計(jì)是去年的，但由于鄭州工廠的疫情，最終只出貨了75至7600萬個(gè)。

但后續(xù)情況仍需觀察。尤其是Pro Max的價(jià)格估計(jì)還會(huì)上漲。到十月底我們就會(huì)知道賣得好不好。我認(rèn)為向下調(diào)整的機(jī)會(huì)會(huì)更大。 iPhone 15和15 Plus將采用三層CMOS架構(gòu)，其中一層是邏輯層。有兩層傳感層。與普通產(chǎn)品相比，多了一層感應(yīng)層，目的是增加感光度。但良率僅為4X%，因此索尼分配了更多產(chǎn)能。 iPhone 16的硬件規(guī)格將于2024年升級(jí)，前置鏡頭接收器采用Meta(286.020,-0.960,-0.33%)鏡頭。在縮小打孔版-Pro和Pro Max中，后置攝像頭將采用1英寸傳感器，比今年下半年推出的1/1.28英寸傳感器更大。要將其更改為1 英寸，您需要更換鏡頭。首選鏡頭是1G6P 玻璃塑料混合鏡頭。相對(duì)領(lǐng)先的是Sunny，主要是因?yàn)樗梢灾圃觳Ａ?。后續(xù)選擇將是8P——潛望式鏡頭預(yù)計(jì)會(huì)分散到兩個(gè)型號(hào)——從6.1/6.7英寸升級(jí)到6.3/6.9英寸，為ToF-WiFi設(shè)計(jì)騰出更多空間。組合芯片將用于將WiFi、BT 和UWB 封裝在一起#Android - 2023 年全年預(yù)測(cè)- 2%。原本對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的預(yù)估非常樂觀，但到了3月底，需求更加糟糕，包括房?jī)r(jià)下跌、大部分行業(yè)降薪、消費(fèi)者注重即時(shí)銷售等。預(yù)計(jì)3Q手機(jī)零組件銷售不佳。市場(chǎng)本來對(duì)海外5G市場(chǎng)充滿期待，但今年卻出現(xiàn)了芯片設(shè)計(jì)的問題。例如，MTK的18~20美元5G-E產(chǎn)品比更昂貴的版本具有更大的裸片尺寸。因此，盡管性價(jià)比不佳，但銷量還不到10,000臺(tái)。放棄吧。此外，海外市場(chǎng)的需求也不是很好?？赡苁鞘艿矫涝邚?qiáng)的影響。 #手機(jī)自研芯片- 小米將持續(xù)推進(jìn)芯片，臺(tái)積電明年4Q量產(chǎn)小米芯片- Apple Modem將于2025年上半年上市研究- semi 50H產(chǎn)品會(huì)在2024年進(jìn)入量產(chǎn)嗎- 聯(lián)詠3Q23無法實(shí)現(xiàn)季度增長(zhǎng)，主要是手機(jī)TDDI和LDDI不及預(yù)期

下次#QA1.NV 會(huì)比預(yù)期更好嗎？是的，CoWoS產(chǎn)能預(yù)計(jì)每年數(shù)據(jù)中心320億將高于28~290億，所以肯定會(huì)好于預(yù)期。

2. 2024年資本支出預(yù)計(jì)增長(zhǎng)14%，主要假設(shè)是什么？ 2024年14%的增長(zhǎng)率應(yīng)該會(huì)下降到8~9%，主要?jiǎng)恿碜灾袊?guó)、英特爾和內(nèi)存。尤其是Memory部分，從歷史周期來看，Memory行業(yè)已經(jīng)連續(xù)三年沒有出現(xiàn)下滑。

3、CoWoS擴(kuò)容緩慢的主要局限性是什么？ ——不能說存在設(shè)備瓶頸。最重要的是芝浦和塔茲莫設(shè)備。設(shè)備交付周期為6個(gè)月+2個(gè)月參數(shù)調(diào)整。其實(shí)時(shí)間并沒有那么長(zhǎng)——臺(tái)積電還在評(píng)估超額預(yù)訂的情況，所以不會(huì)出現(xiàn)太多的設(shè)備瓶頸4.臺(tái)積電2024年的資本支出方向？ - 今年不應(yīng)再轉(zhuǎn)移320億- 美國(guó)確實(shí)在放緩，主要是由于政府、勞動(dòng)力和補(bǔ)貼的問題。

5.1G6P鏡頭的主要供應(yīng)商是舜宇還是大立光電？ -1G6P比8P更短更小，所以對(duì)于Formfactor來說不會(huì)太明顯。另外，1G6P的生產(chǎn)端也比較成熟，不會(huì)出現(xiàn)那么多問題。 -1G6P會(huì)對(duì)舜宇更有利，主要是舜宇可以自己生產(chǎn)玻璃，并且有豐富的1G6P經(jīng)驗(yàn)，第二、第三供應(yīng)商可能是大立光電和宇晶光

6. 如果你選擇8P作為第二選擇，大立光電仍然會(huì)選擇8P。會(huì)比1G6P貴一些。 1G6P約為2.4美元，而8P約為3美元或更多。