文字| 《巴倫周刊》 作者：比爾·阿爾珀特

編輯|郭立群

研究法國詩人波德萊爾的作品和解析資產(chǎn)負(fù)債表似乎是兩個截然不同的領(lǐng)域，但馬克·羅伯茨從在加州大學(xué)伯克利分校學(xué)習(xí)法國文學(xué)轉(zhuǎn)向?qū)_基金行業(yè)，這當(dāng)然有一定的邏輯：波德萊爾揭露了上流社會的虛偽，而羅伯茨和他創(chuàng)立的華爾街咨詢集團(tuán)的分析師則致力于揭露一些最熱門的房產(chǎn)。關(guān)于股票的丑陋真相。在過去30 年的行業(yè)生涯中，他的賣空哲學(xué)已成為對沖基金行業(yè)最持久的思想來源之一。

自1990年5月以來，總部位于馬薩諸塞州劍橋市一條小巷的華爾街咨詢集團(tuán)已經(jīng)提出了600多次賣空建議，其中只有不到75%的人獲利了結(jié)?？磥?，在2019 年結(jié)束的10 年牛市期間，做空該股票的公司平均每年應(yīng)該損失1.9%，但標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)在此期間翻了一倍多，因此1.9% 的損失是有點(diǎn)夸張。流行的做空指數(shù)對沖方法的表現(xiàn)應(yīng)該比羅伯茨的選股差97 個百分點(diǎn)。 （羅伯茨是一名分析師，他的表現(xiàn)是通過他的股票推薦來衡量的，因此無法衡量投資組合的表現(xiàn)。）事實(shí)上，他的空頭頭寸在過去10年中有四年是盈利的，并且在盈虧中有過去五年來雙方勢均力敵，大多數(shù)做空者都虧損了。

這就是為什么他長期以來經(jīng)常被報道的原因，由于他的建議，讀者避開了醫(yī)療保健平臺Mednax (MD) 和現(xiàn)已退市的保險公司AmTrust Financial Services 等股票?！栋蛡愔芸?最近我向羅伯茨詢問了一些新想法。他建議做空奎克化學(xué)（KWR）和軟件公司Blackbaud（BLKB）這兩只小盤股，同時建議投資者買入沙暴黃金（SAND）。

羅伯茨認(rèn)定自己無法靠教法語謀生，于是他在華爾街找到了出路。他曾在波士頓的多家投資公司工作過，包括富達(dá)投資公司。 1990年，他嘗試推銷自己的第一個研究想法：賣空酸奶連鎖店TCBY Enterprises。

“我試圖像研究論文一樣推銷這個想法，不確定是否有人會買，”羅伯茨回憶道。但他的研究成果很好。他與TCBY 特許經(jīng)營商進(jìn)行了交談，他們感到自己受到了上市母公司的剝削。面對加盟商的不滿，TCBY的利潤開始下滑，幾個月內(nèi)股價也開始下跌。

羅伯茨的成功引起了對沖基金行業(yè)的注意，該行業(yè)一直渴望一些可靠的做空想法。從那以后的幾年里，羅伯茨一直保留著一份從非華爾街咨詢集團(tuán)高價買入賣空想法的基金名單。隨著主動管理型對沖基金的業(yè)績和受歡迎程度的提高，這份名單上的基金也在不斷變化。

羅伯茨表示：“我們已經(jīng)證明，做空經(jīng)過充分研究的個股比做空指數(shù)可以賺更多的錢?！边@在2020 年第一季度表現(xiàn)得很明顯，當(dāng)時Off Wall Street Consulting Group 的賣空策略帶來了23% 的平均回報，而做空標(biāo)普500 指數(shù)的平均回報率為20%。

該公司現(xiàn)在有大約六條簡短的建議。其中之一是做空Blackbaud，該公司向非營利組織提供軟件。羅伯茨認(rèn)為，Blackbaud 的銷售增長正在放緩，因為它的市場份額被Salesforce.com (CRM)、微軟(MSFT) 和Facebook (FB) 等規(guī)模更大的基于云的競爭對手奪走。 2019 年，該公司收入增長6%，至9 億美元，低于上年的8%，而利潤下降73%，至1200 萬美元，即每股25 美分。羅伯茨說，這些利潤也被夸大了，因為Blackbaud 將其在軟件銷售和開發(fā)上的巨額支出資本化。在本世紀(jì)初，Blackbaud 表示其資本化軟件成本“微乎其微”。截至2019 年，Blackbaud 的文件顯示，該公司已將三分之一的軟件開發(fā)費(fèi)用資本化，攤銷這些費(fèi)用也需要更長的時間。

Blackbaud最近幾個季度的部分利潤來自該公司的英國業(yè)務(wù)JustGiving，該公司因在其網(wǎng)站上抽取5%的慈善捐款而受到英國媒體的批評。消息曝光后，Blackbaud 去年改用給小費(fèi)的方式，將最低小費(fèi)提高到10%，除非捐贈者選擇取消捐贈。羅伯茨說，一些捐助者可能認(rèn)為這些“小費(fèi)”是給慈善機(jī)構(gòu)的，但實(shí)際上它們掌握在布萊克鮑德手中。 Off Wall Street Consulting Group 認(rèn)為Blackbaud 的股價將從近期的55 美元跌至35 美元。 Blackbaud 的市盈率為25 倍，華爾街大多數(shù)分析師對該股的評級為“持有”。

布萊克波特沒有回應(yīng)置評請求。 2月份，該公司預(yù)計2020年收入為9.3億美元至9.55億美元，由于Blackbaud在軟件開發(fā)方面的支出，利潤率和自由現(xiàn)金流預(yù)計將下降。

華爾街咨詢集團(tuán)建議做空的另一家公司是奎克化學(xué)公司(Quaker Chemical)，該公司去年收購好富頓后，成為全球最大的液壓、金屬清潔和潤滑等工業(yè)加工流體生產(chǎn)商，現(xiàn)在以奎克好富頓名義開展業(yè)務(wù)?？艘蜻@次收購而負(fù)債累累。合并后公司2019年預(yù)計銷售額為15.6億美元，比上年下降6%，息稅折舊攤銷前利潤為2.34億美元，比上年下降1%。

Quaker 的許多客戶都屬于受COVID-19 大流行重創(chuàng)的行業(yè)，例如汽車、能源和航空航天。羅伯茨認(rèn)為，這些行業(yè)的銷售額占奎克總銷售額的三分之一，這會危及公司去年收購所需的增長。

Off Wall Street Consulting Group此前認(rèn)為，在3月31日發(fā)布賣空建議后，Quaker股價將從126美元的水平下跌28%。然而，當(dāng)投資者聽說盡管Quaker第一季度銷售額小幅下降3%，但現(xiàn)金流情況好在他們松了一口氣，并在5 月12 日將公司股價推至164 美元。

羅伯茨仍然堅持看空觀點(diǎn)，維持88美元的目標(biāo)價。桂格公關(guān)總監(jiān)梅麗莎·麥克萊恩（Melissa McClain）告訴《巴倫周刊》，疫情預(yù)計將對公司今年的銷售和利潤產(chǎn)生負(fù)面影響，但仍希望充足的流動性能夠幫助公司“度過當(dāng)前困難的環(huán)境”。有信心”。Quaker 在最近的財報電話會議上表示，目前預(yù)計協(xié)同效應(yīng)帶來的成本節(jié)省將比之前估計的高出25%。該公司表示，交叉銷售協(xié)同效應(yīng)將帶來比市場增長高2% 至4% 的增長。

疫情對經(jīng)濟(jì)的影響推動金價走高，但這并不是Off Wall Street Consulting Group給予Sandstorm“買入”建議的原因。這家加拿大公司向開采黃金的公司提供資金，以換取一定比例的產(chǎn)量，類似于較大的弗蘭科-內(nèi)華達(dá)公司(FNV) 和皇家黃金公司(RGLD) 的做法。羅伯茨表示，Sandstorm 的管理非常出色，公司今年有望實(shí)現(xiàn)每股盈利11 美分，并將現(xiàn)金流從每股30 美分提高到35 美分。

Off Wall Street Consulting Group預(yù)測，今年進(jìn)行的一項可行性研究將證實(shí)Sandstorm的預(yù)期，即土耳其重點(diǎn)投資項目Hod Maden金礦的黃金產(chǎn)量將在未來10年翻一番。金礦前景看好，這筆投資預(yù)計將推動Sandstorm 的股價從目前的8.55 美元推高至華爾街咨詢集團(tuán)設(shè)定的16 美元目標(biāo)價（如果投資者按照羅伯茨的2023 年每股運(yùn)營現(xiàn)金流出83 美分的預(yù)期）將股票市盈率推高至20倍）。

翻譯|小菜

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