5月24日，旅行箱制造商新秀麗（01910.HK）被BLUE ORCA做空。今天上午11:18，新秀麗緊急停牌。停牌前股價為30.7港元/股，大幅下跌9.84%。臨時交易金額為3.35億港元，最新總市值為438億港元。

上市七年來，新秀麗市值增長近150%，年均增長21.4%。

BLUE ORCA認為，與邁克爾·科爾斯（Michael Kors）、Tapestry（TPR）和PVH.N等中型品牌相比，新秀麗是一個偽裝成高端奢侈品公司的中檔品牌。綜合上述公司比較，BLUE ORCA給予新秀麗每股17.59港元的股價，較新秀麗最新交易價低42.7%。

《并購?fù)鯂纷隹請蟾娣Q，BLUE ORCA懷疑新秀麗的債務(wù)驅(qū)動收購掩蓋了增長放緩的趨勢。

公開資料顯示，新秀麗誕生于1910年，2011年6月16日在香港上市。

在上市之前，新秀麗已經(jīng)收購了美國旅游者公司。上市后，新秀麗就停不下來買買買，開始進軍全球市場。

除了收購多個箱包品牌，布局低、中、高端市場外，新秀麗還收購了美國硅谷手機保護套品牌Speck、美國箱包購物網(wǎng)站ebags。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，上市后，新秀麗總共斥資約22.43億美元收購各大品牌。

那么，這22.43億美元是否如BLUE ORCA質(zhì)疑的那樣主要來自債務(wù)呢？

自2011年上市以來的五年間，新秀麗的資產(chǎn)負債率在35%至40%之間波動。到了2016年，新秀麗的資產(chǎn)負債率突然大幅上升，從2015年的36.85%上升至67.5%。 2017年仍為63.86%。

記者梳理歷年財報發(fā)現(xiàn)，新秀麗資產(chǎn)負債率大幅上升的原因是長期借款增加。

2016年之前，新秀麗沒有長期借款。 2016年至2017年，新秀麗的長期借款分別為18.06億美元和17.44億美元（接近Tumi的收購價格），分別占總資產(chǎn)的38.84%和34.4%。

截至2015年底，新秀麗的期末現(xiàn)金余額為1.4億美元，難以承擔(dān)高價值收購。

一位長期關(guān)注港股的私募人士告訴記者，歐美企業(yè)利用債務(wù)推動收購或杠桿收購的情況并不少見。杠桿收購對于上市公司來說不需要大量現(xiàn)金，也可以在短期內(nèi)為公司帶來新的利潤增長點。

增長放緩？ 2013年至2017年，新秀麗營業(yè)收入分別為20.38億美元、23.51億美元、24.32億美元、28.1億美元、34.91億美元，凈利潤分別為1.76億美元、1.86億美元、1.98億美元、1.98億美元。分別為2.56億美元。億美元，3.34 億美元。

營業(yè)收入方面，除2015年營收增速為3.5%外，其他年份均超過15%；凈利潤方面，2014年、2015年凈利潤增速在6%左右，2016年、2017年凈利潤增速在30%左右。

從這一點來看，新秀麗的盈利能力比較穩(wěn)定，保持著穩(wěn)步上升的趨勢。

那么扣除收購品牌的收入后，新秀麗的增長是否放緩了呢？

記者搜集歷年財務(wù)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，2013年至2017年，美旅、斯佩克、格雷戈里、利波特、哈特曼的營業(yè)收入增速均出現(xiàn)不同程度下滑。就連High Sierra 的收入也逐年減少。僅自有品牌新秀麗的營業(yè)收入增速并無明顯下滑趨勢。

BLUE ORCA 還質(zhì)疑該公司通過涉及購買價格的可疑會計做法來調(diào)整收益以提高利潤率。

此外，做空報告指出，該公司存在治理問題，即其南亞聯(lián)營公司的實際控制人是該公司的CEO及其家人。首席執(zhí)行官拉梅什·坦瓦拉（Ramesh Tainwala）的簡歷錯誤地聲稱他擁有商學(xué)博士學(xué)位，但實際上他沒有。

BLUE ORCA 呼吁新秀麗董事會，特別是其審計委員會，任命一家獨立審計公司來審查涉及其南亞合資企業(yè)的所有交易、該公司的庫存處理、收購價格會計以及新秀麗與其首席執(zhí)行官之間的信息披露。未公開的聯(lián)系以供審查。

上述私募人士指出，做空機構(gòu)一般會提前做空，然后密集發(fā)布負面投資報告來打擊股價。上市公司通常會立即停牌，然后發(fā)布澄清消息，甚至大量回購。這也是做空機構(gòu)與上市公司之間的博弈。

該人士還強調(diào)，一般來說，上市公司如果不發(fā)生大規(guī)模財務(wù)造假，僅靠做空機構(gòu)的質(zhì)疑很難動搖其根基。因此，新秀麗能否做空成功，取決于BLUE ORCA發(fā)布的做空報告是否有“依據(jù)”。錘子”。

做空的輝煌歷史值得一提的是，針對新秀麗的做空基金B(yǎng)LUE ORCA由做空機構(gòu)Glaucus前研究總監(jiān)Soren Aandahl創(chuàng)立。

安達爾在格勞克斯執(zhí)掌期間就瞄準了11只港股，戰(zhàn)績非常強勁。

其中，中金回收曾于2013年1月被格勞克斯狙擊，隨后被停牌。當(dāng)年7月，香港證監(jiān)會向法院申請下令對中金再生進行清算。 2015年3月，香港特別行政區(qū)高等法院裁定中金回收涉嫌為了首次上市而進行欺詐，該公司故意實施欺詐并編制虛假賬目，嚴重夸大其業(yè)務(wù)和利潤，并責(zé)令該公司清算。

2014年，同樣被做空的旭光高新材料在重組、募集資金、變更主營業(yè)務(wù)后，多次遞交新上市申請。目前仍處于暫停狀態(tài)。

上述11只個股中，除了豐盛控股“失策”之外，格勞克斯的成功率可以說是非常高的。

來源/國際財經(jīng)新聞

編輯/武術(shù)