根據(jù)監(jiān)管要求，上市公司需于每年4月30日前披露年度報告。面對數(shù)百頁的內(nèi)容，讀者可能會不知所措。因此，交易所的年報問詢函往往能為投資者提供一些見解。對會計信息披露感興趣的人將從這個問答中獲得增量信息。

詢問是正常的，上市公司及時回應可以在一定程度上增加信息披露的透明度，建立投資者的信任。但如果出現(xiàn)一些異常信號，就需要謹慎對待。例如，如果一些公司延遲回復，或者每年都被交易所多次詢問，那么投資者就需要小心了。這往往意味著這些公司在信息披露方面可能有些不透明，甚至可能存在一定的風險。

交易所的詢問多種多樣，通常集中在公司的戰(zhàn)略、運營、財務等方面。關鍵點之一是公司是否存在流動性風險以及持續(xù)經(jīng)營基礎上編制財務報表是否合理。尤其是康得新、康美藥業(yè)等“明星股”因貨幣資金失實被曝光后，存貸款高額、是否有足夠資源償還長短期等問題開始受到關注。定期債務。對于上市公司來說，一方面需要積累充足的現(xiàn)金余額以備不時之需，另一方面也需要對未來的資本收支進行精準規(guī)劃，避免出現(xiàn)償債危機。

2024年4月27日，牧原股份發(fā)布2023年年度報告； 5月12日，公司收到深圳證券交易所年報問詢函。兩周后，即5月28日，公司對問詢函中的相關事項進行了回應，其中重點之一涉及資金管理。

交易所問詢函的核心問題之一是，根據(jù)年報披露的信息，公司2023年歸屬于母公司的凈利潤為-42.63億元，資產(chǎn)負債率為62.11%，快比率為0.23，短期借款金額為469.29億元等，在呈現(xiàn)一系列數(shù)據(jù)時，主要問題是公司債務到期償還的不確定性，以及公司是否存在流動性風險。簡單來說，就是公司借了很多錢。僅一個短期借款項目在過去一年就增長了60%以上，而且該業(yè)務正在虧損。未來用什么來償還債務？

該公司的答復相當令人滿意。我們先看一下債務規(guī)模。截至去年底，公司有息負債余額總額761.37億元，其中一年內(nèi)到期的有息負債總額544.51億元。絕對值看起來不小。有息負債占公司總資產(chǎn)的38.96%。這一數(shù)字略高于剔除極值后的行業(yè)平均水平38.65%，但總體水平仍與同行業(yè)企業(yè)一致，具有一定的合理性。

在考慮用什么來償還這些債務時，該公司列出了四個來源。

一是公司持有的資金。年報顯示，截至年末，公司貨幣資金余額194.29億元。即使扣除銀行承兌匯票存款、信用證存款等受限制的貨幣資金，仍有136.65億元，賬面現(xiàn)金相對充足。

二是資產(chǎn)變現(xiàn)能力強。換句話說，公司可以通過出售資產(chǎn)來償還債務。其中存貨419.31億元，主要是消耗性生物資產(chǎn)和原材料。公司采用的業(yè)務模式為“貨錢清算”模式，擁有良好的經(jīng)營現(xiàn)金。現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，其中2023年月均經(jīng)營活動現(xiàn)金流入99.07億元。此外，公司還擁有生產(chǎn)性生物資產(chǎn)93.15億元，流動性不弱。必要時可作為償還短期債務的資金來源。

三是公司具有較強的融資能力。換句話說，可以借新債來償還舊債。例如，該公司與銀行建立了合作關系，擁有一定的融資授信額度。其中，年末未使用銀行授信額度270.59億元，還有80億元準備金債券審批尚未使用。目前，公司本次公開發(fā)行債券已獲審議通過。根據(jù)方案，募集資金總額不超過50億元（含50億元）。

第四，控股股東可以在必要時向公司提供財務支持。根據(jù)2022年5月20日召開的2021年度股東大會決議，公司向關聯(lián)股東申請的貸款限額不超過100億元，有效期為3年。截至2023年底，未使用限額為81億元。

除上述資金來源外，公司還成立了專業(yè)的資金籌劃團隊，合理安排資金收支和有息負債的償還，防范流動性風險。

簡單來說，監(jiān)管部門、投資者和債權人不需要擔心公司的流動性風險。公司對此已有充分認識，并具備必要的資本儲備。合計上述四方面資金，非限制性資金余額136.65億元，存貨及生產(chǎn)性生物資產(chǎn)512.46億元，銀行授信額度279.59億元，擬發(fā)行債券50億元，未使用的生物資產(chǎn)50億元。大股東貸款額度81億元，總額超1000億元。

事實上，只要公司能夠持續(xù)健康運營，確實沒有必要對流動性風險抱有太多疑慮。

首先，公司資產(chǎn)負債率為62.11%。雖然比上年增長了近8個百分點，但剔除極值影響后，仍低于64.51%的行業(yè)平均水平。即使從我國國資委對央企的考核來看，其控制的資產(chǎn)負債率水平依然是65%。也就是說，牧原股份的資產(chǎn)負債率仍在可控范圍內(nèi)。

其次，公司2023年借款及債券利息支出為27.72億元。按年末帶息債務水平761.37億元計算，融資費用率在3.6%左右。這一數(shù)字較上年4.3%的水平大幅下降。從公司2023年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額98.93億元來看，償還利息不成問題。原則上，如果企業(yè)經(jīng)營正常，與銀行建立良好的合作信托關系，能夠按時足額支付利息，可以通過滾動融資的方式解決債務償還問題。

問題是，該公司的回復中仍透露出一絲擔憂。例如，上述四個來源的資金并不完全用于公司償還債務。舉個簡單的例子，根據(jù)回函披露的信息，公司2023年經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金流出月均總額為107.53億元，現(xiàn)有資本公積需求往往以當前營運資金為基礎和投資活動需求。提供1-2個月的支出。顯然，扣除受限制的貨幣資金后的資金余額更多是為了滿足公司日常經(jīng)營和投資需要，而不是用于償還債務，如原材料采購、工資支付、納稅等。如果確實發(fā)生流動性危機，銀行不得將存款余額用于償還貸款。

又比如，公司最佳的債務償還來源應該是正常經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流。公司2023年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為98.93億元，體現(xiàn)了公司現(xiàn)金流管理和成本控制能力。努力的結果也是真正可以用來償還債務的資金來源，但嚴格來說是與貨幣資金余額結合起來的。這部分資金僅占公司一年內(nèi)到期的有息債務761.37億元的13%。有息債務544.51億元，占比18%。

同時，還需要考慮公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。例如，雖然公司庫存高達419.31億元，但實際可銷售的生豬等消耗性生物資產(chǎn)為326.5億元，而這些資產(chǎn)的變現(xiàn)需要一定的周期； 2023年月均經(jīng)營活動現(xiàn)金流入為99.07億元，但同時月均經(jīng)營活動現(xiàn)金流出也達到90.82億元。如果扣除每月平均16.71億元的投資活動流出，公司的自由現(xiàn)金流實際上是一個負值。

至于銀行提供的授信額度、已批準和未完成的債券發(fā)行以及大股東的支持，也需要以公司持續(xù)健康發(fā)展為基礎。無論能否充分利用，特別是在極端情況下，這些債權和投資還是可以獲得的。投資者的信任能否按計劃、低成本、不受限制地使用，存在一定的不確定性。由此來看，牧原股份償債能力的提升本質(zhì)上取決于公司日常經(jīng)營所創(chuàng)造的利潤和現(xiàn)金流。幸運的是，該公司擁有正現(xiàn)金流。如果收入持續(xù)健康增長，公司能夠努力實現(xiàn)盈利收入和現(xiàn)金流利潤，那么利益相關者就不需要對公司的流動性風險抱有太大疑慮。

多年前的一部電視劇《天道》中，樂生公司召開內(nèi)部會議討論是否起訴Metrics公司反不正當競爭時，財務人員特別提醒，公司資產(chǎn)負債率在75%以上。參與者在做出決定時，要謹慎、謹慎、再謹慎，才能確保勝利。一位參加會議的經(jīng)理很好奇。公司的訴訟案件與資產(chǎn)負債率有何關系？

財務人員解釋說，如果官司敗訴，公司就有麻煩了。對于債權人來說，資產(chǎn)負債率越低，風險就越小。一旦公司失去現(xiàn)有資產(chǎn)擺脫困境的能力，在債權人眼中，75%的公司資產(chǎn)負債率可能已經(jīng)遠遠高于警戒線。當海歸和討債者聚集在一起時，公司就會受到兩面夾擊。顯然，決策者不能只關注“資產(chǎn)負債率”的靜態(tài)值，還要考慮投資、融資、經(jīng)營決策可能對該指標產(chǎn)生的動態(tài)影響。

企業(yè)在進行生產(chǎn)經(jīng)營時，不可避免地會產(chǎn)生負債。問題是借了東西就必須還，而且再借也不難。借錢可能很容易，但你必須仔細考慮還錢的資源從哪里來。決策者需要謹慎、謹慎、更加謹慎，在資本存量和流量管理上下功夫，包括滿足交易動機、預防性動機、投機性和投資性動機，同時還要考慮資金成本、資本結構和資本運作的需要。風險準備金。流自己的汗，吃自己的飯，做自己的工作。最好能夠依托公司現(xiàn)有的資產(chǎn)。無論你使用這些資產(chǎn)正常經(jīng)營還是變現(xiàn)這些資產(chǎn)，最好能提供足夠的現(xiàn)金流，為債務償還提供安全緩沖。至于依賴他人，無論是銀行的信貸支持還是大股東的支持，都可能帶來一定的隱患。

（本文為澎湃商學院獨家專欄《會計世界》系列第64篇。作者袁敏是上海國家會計學院教授，會計學博士，研究興趣包括：內(nèi)部會計控制、信用評級等，發(fā)表在《資信評級的功能檢驗與質(zhì)量控制研究》、《企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范與案例》等作品下）。