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虧損資產(chǎn)借殼功成 凱文教育定增10億繼續(xù)忽悠(凱文教育估值)

更新時間:2024-03-26 04:20作者:小樂

8月7日晚間,凱文教育發(fā)布半年報稱,公司2018年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8938.2萬元,同比下降61.35%,凈利潤虧損5167.91萬元,同比下降104.15%。與此同時,該公司預(yù)覽了第三季度業(yè)績。據(jù)稱,凈利潤區(qū)間為-7500萬元至-6500萬元,下降幅度為-104.81%至-77.51%。

三年經(jīng)營曲線重回中泰橋后,凱文教育業(yè)績不但沒有好轉(zhuǎn),虧損反而不斷加大。與同行業(yè)上市公司的差距日益明顯。僅今年,學(xué)校利用率僅為16%。隨著公司賬面資金不斷縮水,這家公司對國外學(xué)校進行了跨境并購,同時提出了10億的定增計劃。這又是一個小菜一碟的騙局嗎?這引起了我們的擔憂。專注于。

民辦國際教育競爭激烈,凱文教育難以超越。同行業(yè)的很多指標都值得商榷。

出售橋梁結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)后,凱文教育曾宣稱自己是A股市場第一家K12國際教育上市公司。從2017年年報披露的信息來看,公司的商業(yè)模式依托體育學(xué)校獲取資源背景、品牌效應(yīng)和受眾群體,以體育培訓(xùn)、藝術(shù)培訓(xùn)、營地教育、品牌輸出和上下游培訓(xùn)為盈利點、開展教育及相關(guān)業(yè)務(wù)。

但必須提到的是,公司所在的賽道經(jīng)過多年的高速發(fā)展已經(jīng)成為紅海,凱文教育實現(xiàn)彎道超車的可能性不大。

從學(xué)校數(shù)量來看,截至2017年,我國獲得國際課程認證的國際學(xué)校共有734所。行業(yè)表現(xiàn)較好的楓葉教育運營學(xué)校83所,博實樂教育運營學(xué)校62所,宇華教育運營學(xué)校27所。凱文教育目前僅有海淀凱文和朝陽凱文2所學(xué)校。

從學(xué)生人數(shù)來看,截至2017年,我國國際學(xué)校學(xué)生總數(shù)達到48.4萬人,學(xué)生人數(shù)前三名博實樂教育、楓葉教育、協(xié)和教育占比7%、5%、和5% 分別。但公開信息顯示,凱文教育目前在校學(xué)生僅有900余人,與這些行業(yè)龍頭存在顯著差異。

從學(xué)校最重要的資產(chǎn)——師資來看,公開資料顯示,凱文教育旗下海淀凱文目前擁有教師約53人,而朝陽凱文的教師人數(shù)并未披露,但根據(jù)人數(shù)比例兩所學(xué)校的學(xué)生人數(shù),假設(shè)兩所學(xué)校的學(xué)生與教師的比例差別不大時,凱文教育目前約有80名教師,這意味著凱文教育目前的教師與學(xué)生的比例為1:11。同行業(yè)企業(yè)中,博實樂楓葉教育教師人數(shù)為3180人,學(xué)生人數(shù)為2.92萬人,師生比例約為1:9,而楓葉教育教師人數(shù)為2,640人,學(xué)生人數(shù)為20,600人,師生比例為1:8,從這一點來看,即使目前學(xué)生人數(shù)較少,凱文教育也不能保證為學(xué)生配備更多的師資同行業(yè)中的佼佼者。

如果考慮到教師工資,銷售費用和管理費用中的員工薪酬部分應(yīng)反映在財務(wù)報表中。 2017年年報顯示,銷售費用和管理費用員工薪酬合計4048.22萬元,占教育行業(yè)收入比重。同行業(yè)楓葉教育、雨華教育、智慧教育、誠世外教的指標指數(shù)分別為64.5%、65.9%、66.9%、60.8%。凱文教育支付給教師的工資實際上比其他公司低了約20個百分點。如果成本核算準確,凱文教育如何保證師資隊伍的忠誠度?若成本核算不正確,則凱文教育是否存在關(guān)聯(lián)交易及利益輸送的可能性。

從2017年教育板塊的財務(wù)狀況來看,以楓葉教育、成世外國教育、智慧教育、宇華教育等為參照對象,凱文教育的各項指標也遠遠落后于這些同行。

從現(xiàn)金流狀況來看,凱文教育目前處境尷尬。公司轉(zhuǎn)型后,2016年、2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-3.15億元、-1.8億元,而2018年一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與同行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流出凈額也為3897.35萬元,但楓葉教育2015年至2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.44億元、5.33億元、6.99億元??梢钥吹剑▌P文教育在內(nèi)的造血能力與行業(yè)龍頭的造血能力也存在較大差距。對于教育行業(yè)來說,擴張初期資金需求巨大。這不可避免地導(dǎo)致了凱文教育定期增持計劃的出臺。

學(xué)校利用率只有16%,素質(zhì)教育不靠譜。

6月12日晚間,凱文教育發(fā)布公告稱,通過非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過10億元(含原金額)??鄢l(fā)行費用后,募集資金凈額擬投資于以下項目:

這個項目到底是什么?定向增發(fā)計劃顯示,青少年優(yōu)質(zhì)教育平臺項目是一個致力于為4-18歲青少年提供一站式、優(yōu)質(zhì)教育和成長培訓(xùn)的綜合教育服務(wù)平臺。該項目的主要操作系統(tǒng)包括素質(zhì)教育中心、在線學(xué)習(xí)平臺、智慧課堂、標準化課程和智能學(xué)習(xí)開發(fā)。本項目素質(zhì)教育中心涉及的產(chǎn)品及內(nèi)容系統(tǒng)如下:

但從海淀凱文和朝陽凱文目前的學(xué)生容量和在校生人數(shù)來看,海淀凱文的學(xué)校利用率僅為40%,朝陽凱文的學(xué)校利用率僅為7.32%。整體學(xué)校利用率學(xué)校利用率僅為16%,而同行業(yè)上市公司學(xué)校利用率如下:

可以看出,大多數(shù)企業(yè)的學(xué)校利用率在60%至70%之間。在凱文教育學(xué)校利用率如此之低的情況下,貿(mào)然籌集大量資金開展所謂素質(zhì)教育靠譜嗎?

縱觀A股教育股,涉及素質(zhì)教育的上市公司有4家,主要涉及藝術(shù)教育、體育、科技教育等細分賽道。從具體布局來看,珠江鋼琴和海倫鋼琴依托鋼琴制造業(yè)務(wù),主要布局藝術(shù)教育賽道;盛通股份2016年收購Loeb樂博,布局機器人教育賽道;新南洋自2013年收購安格教育,從2015年開始,推出國學(xué)、科技、體育、藝術(shù)等STEAM教育。這四家企業(yè)進入素質(zhì)教育賽道后表現(xiàn)各異。各企業(yè)素質(zhì)教育績效具體表現(xiàn)如下:

可以看到,四家公司中,除了新南洋沒有公布素質(zhì)教育板塊財務(wù)狀況外,只有盛通股份在素質(zhì)教育業(yè)務(wù)上取得了不錯的成績,但賺不到錢。天天向上,而珠江鋼琴和海倫鋼琴兩家公司在素質(zhì)教育業(yè)務(wù)上表現(xiàn)不佳。

不僅如此,通過定向增發(fā)的方式進軍素質(zhì)教育領(lǐng)域,或許也是凱文教育的無奈之舉。統(tǒng)計顯示,2018年上半年,素質(zhì)教育行業(yè)融資案例量價齊升,行業(yè)發(fā)展迎來爆發(fā)式增長。僅上半年,優(yōu)質(zhì)教育行業(yè)融資案例就達111起,遠超去年同期的67起,逼近2017年的146家企業(yè)數(shù)量。今年,優(yōu)質(zhì)教育行業(yè)共獲得132筆融資,是2017年去年60億融資的2.29%。

此外,預(yù)案顯示,本次定向增發(fā)中,持有公司總股本32.60%的控股股東八大處控股將認購不少于公司本次發(fā)行股份總數(shù)的10%,凱文教育則為為青少年提供優(yōu)質(zhì)的教育平臺。項目中租賃的物業(yè)及支付的物業(yè)服務(wù)費均屬于八大處控股關(guān)聯(lián)方。公開信息顯示,擬出租房產(chǎn)位于北京北苑路158號、天津市河北區(qū)翔衛(wèi)路181號、183號。交易金額不超過2億元人民幣。目前,該公司的兩所學(xué)校均位于北京。天津租房的合理性是什么?與控股股東關(guān)聯(lián)方的交易定價是否公平,恐怕也需要凱文教育給出建議。進一步的說明。

美國大學(xué)跨境并購或因公訴法審查難以實現(xiàn)

由于學(xué)校利用率嚴重不足,凱文教育在啟動10億定增計劃的同時,也沒有停止外部并購的腳步。今年6月22日,凱文教育前身——江蘇中泰橋梁鋼結(jié)構(gòu)有限公司公告稱,其全資子公司文華學(xué)信與美國萊德大學(xué)簽署了《收購與出售協(xié)議》協(xié)議。前者將以4000萬美元正式收購美國里德大學(xué)附屬威斯敏斯特合唱學(xué)院、威斯敏斯特音樂學(xué)院和威斯敏斯特繼續(xù)教育學(xué)院。相關(guān)資產(chǎn)并接管三所學(xué)院的運營。協(xié)議還規(guī)定,萊德大學(xué)將其用于三個學(xué)院運營和業(yè)務(wù)的相應(yīng)資產(chǎn)以及全部所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓給文化學(xué)信或其新設(shè)立的機構(gòu);此外,萊德大學(xué)承諾將約1900萬美元捐款轉(zhuǎn)給威斯敏斯特合唱學(xué)院。

然而,據(jù)媒體報道,這種出售意圖從一開始就遭到了威斯敏斯特校友和教職員工的強烈反對和質(zhì)疑。 2017年6月21日,聘請的律師布魯斯·阿夫蘭代表威斯敏斯特合唱學(xué)院將瑞德告上法庭,稱“里德爾違反了1991年與威斯敏斯特合唱學(xué)院簽署的合并協(xié)議。瑞德出售威斯敏斯特合唱學(xué)院的利潤必須使用” “重建威斯敏斯特合唱團學(xué)院。但瑞德顯然想利用凱文的收購資金來擴張。”同年2月,普林斯頓神學(xué)院(Princeton Theological Seminary)也在州法院起訴里德,稱這筆交易違反了向最初的土地捐贈者做出的承諾,即它將用于教育目的而不是商業(yè)利潤。

布魯斯·阿夫蘭表示,“在這兩起訴訟結(jié)束之前,這次收購是不可能的”。事實上,由于上述訴訟,收購已經(jīng)停滯了一年,而作為被告的Rider大學(xué)申請撤訴也未成功。

8月10日晚,司法部下發(fā)《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》??傮w來看,送審稿中提到,實行集團化辦學(xué)的,不得通過并購、特許連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學(xué)校。公開資料顯示,凱文教育收購的三所學(xué)院分別是:所有非營利學(xué)校,正如布魯斯·阿夫蘭在討論中所說,“你知道凱文教育進入教育行業(yè)多久了?事情是從去年12月開始的。他們在中國只辦過兩所高中,這就是他們的全部經(jīng)驗。所以一家橋梁公司說我已經(jīng)經(jīng)營一所高中幾周了,現(xiàn)在我可以去接管一所大學(xué)了……”

當自己造血能力差,學(xué)校利用率只有16%,而學(xué)校利用率只有16%的時候,就會進一步提高學(xué)校利用率,加大師資投入,一味把事態(tài)做大。在跨境并購的同時籌集巨額資金實施已成為紅海的素質(zhì)教育項目真的可行嗎?我們將對該公司前期重組及財務(wù)狀況進行進一步跟蹤分析。

本文來源于牛牛金融研究中心

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